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2018年国内外建筑龙头发展路径及财务密码分析:海外扩张、高周转、低负债、稳定现金流[图]

时间:2019-12-07 12:05 作者: 点击:

一、世界w66利来国际修建龙头展开途径:海外扩张、特许运营及事务横向加法

海外扩张: ? 大都西方发达国家在二战后的黄金时期已阅历了大规划的基建建造及乡镇建造,因而本乡修建商场增加容量相对有限,通 过海外扩张将能有用抵挡本乡压力,且新兴国家基建、房建建造仍有较高空间; ? 经过海外扩张能够高效的参加世界范围内的修建事务,将进一步扩展影响力及品牌美誉度,然后使得本身价值提高; ? 典型事例有西班牙ACS、德国HOCHTIEF等。

特许运营事务: ? 特许运营事务关于工程承揽事务来说具有杰出的优势互补效应,一方面能够构成安稳的现金流,然后能够满意工程承揽业 务的资金需求;另一方面特许运营事务将刻画修建公司与政府部门长时刻协作的联系,并打造杰出的运营办理才能,然后延 伸修建公司从规划到施工到后期的全工业链协同才能; ? 特许运营事务具有高附加值的特色,而传统的工程施工事务赢利率相对较低,因而加码拓宽特许运营能提高归纳盈余水平; ? 典型事例有法国万喜等。

事务横向做加法(包含延伸工业链上下流与跨域扩张): ? 延伸工业链上下流:如从上游规划切入到下流承揽,广义上看,拓宽特许运营也归于这一范畴; ? 跨域扩张:与主业具协同效应的跨域扩张是抵挡本主业因商场容量下降或微观等要素发作动摇的有用手法之一,如从交通 基建工程切入到环境工程、动力工程等;此外,世界修建龙头也有与主业关联性较低的跨域扩张; ? 事务横向做加法一方面能够提高全工业链协同才能及全体竞赛实力,另一方面能有用抵挡主业地点的商场发作动摇对收入 所带来的影响,因而是提振估值的重要要素; ? 典型事例有美国AECOM、加拿大WSP等。

1、德国HOCHTIEF经过海外扩张使世界化率从38%到96%,PE(TTM)16倍

德国最大的修建公司HOCHTIEF:世界化率从38%提高到96%,订单规划翻5倍以上、收入翻近5倍。 ? 德国GDP增速从2011年6月至今根本维持在3.5%以下,营建产出增速及已同意营建答应增速近几年亦较为低迷,修建业 PMI指数在绝大大都时刻均低于归纳PMI指数,足以显现德国本乡经济增加动力相对较弱、修建商场增量也较为有限; ? HOCHTIEF作为德国本乡最大的修建公司,较早认识到本乡商场的增加乏力,因而加快拓宽海外尤其是美洲与亚太,世界 化率自1999年的38%大幅提高至2018年的96%,海外订单增速CAGR高达14.6%,有用弥补了本乡商场增加乏力的影响。

德国近年来GDP及营建增速根本较低迷

数据来历:揭露材料收拾

相关陈述:智研咨询发布的《2019-2025年我国基建职业商场竞赛格式及职业展开前景猜测陈述》

德国HOCHTIEF:2003年至今净赢利CAGR高达26.5%,PE从7倍到11倍。 ? 尽管德国的GDP增速终年较低迷,可是HOCHTIEF自2003年至今的收入增速CAGR为5.6%、净赢利增速CAGR更是高达 26.5%,因而反映了经过拓宽海外事务有用抵挡了本乡商场容量有限的影响; ? HOCHTIEF的PE估值自2008年最低7倍稳步提高,2019年猜测PE(Bloomberg预期)为11倍,PE(TTM)为16倍,德国 DAX指数为14.4倍;HOCHTIEF自2009年头至7月底涨幅高达195%,远超德国DAX指数(158%)。

HOT自2003年至今收入CAGR为5.6%

数据来历:揭露材料收拾

HOT自2003年至今净赢利CAGR为26.5%

数据来历:揭露材料收拾

2、西班牙ACS世界化率从16%到86%,PE(TTM)12.9倍

西班牙最大的修建公司ACS:超强海外扩张及事务整合的王者风仪,世界化率从16%提高到86%。 ? ACS是西班牙也是世界上最大的修建承揽商,接连6年稳居ENR Top 250 International Contractors榜首;在西班牙本乡 经济增加低迷、固定出资下滑的布景下,修建工业面对较大增加压力,ACS加快了外延并购以打造布局全球的大修建服务 渠道,聚集主业的海外并购打造高效大修建渠道是ACS全体规划敏捷扩张的要害要素之一; ? ACS在2007年开端收买HOCHTIEF及IRIDIUM(分别为德国及澳大利亚最大的工程承揽公司),世界化率进一步显着提高, 2018年为86%在各世界修建龙头中位居前列;此外ACS对收买标的具有强有力的管控及整合才能。

西班牙GDP增速及固定资本构成总额增速2000年后堕入低迷

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ACS的世界化率已超越80%

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西班牙ACS:经过海外扩张叠加事务横向加法,收入翻了3倍,PE从5.6倍到11.5倍。 ? 经过收买HOCHTIEF及IRIDIUM,而且经过后续的强壮整合及办理,ACS的全体收入规划从收买前的1000亿元人民币左右 到2018年的挨近3000亿元人民币,规划翻了三倍; ? 此外,ACS经过事务横向加法拓宽高赢利率的工业服务事务亦是其完成安稳增加及确保较高ROE的重要要素之一; ? 西班牙ACS的PE估值自2009年的5.6倍稳步提高,2019年猜测PE(Bloomberg预期)为11.5倍,PE(TTM)12.9倍,西班牙 IBEX指数PE估值为12.9倍;ACS自2009年头7月底涨幅约15%,西班牙IBEX指数涨幅约0.3

ACS的收入规划自2008年起翻了近2倍

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ACS的净赢利规划近几年安稳增加

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3、特许运营:法国万喜的特许运营事务在赢利中奉献高达65%,PE(TTM)18.4倍

法国最大的修建特许运营商万喜:特许事务赢利奉献高达65%。 ? 万喜是世界上最大的修建特许运营龙头公司之一,现在具有职工超越20万人,在全球约100多个国家和区域有27000多个 项目,包含高速公路、道桥隧、铁路、停车场、机场等;2018年完成营收435亿欧元、净赢利29.8亿元。 ? 万喜的特许运营实力较强且奉献赢利比重较高,因而全体盈余水平较高,这是万喜完成成绩安稳增加及可继续运营的重要 要素;从2018年数据看,特许运营事务在收入中占比仅16.7%、但在净赢利中占比高达64.5%。

万喜的特许运营事务收入权重低于承揽事务

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万喜的特许运营事务赢利奉献较多

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法国万喜:特许运营事务奉献了安稳现金流且提高盈余水平。 ? 万喜的ROE根本维持在13%以上(周转率相对较低对其ROE有必定程度的连累),超越大都国内修建龙头; ? 万喜的运营净现金流在2015-18年根本维持在300亿元人民币以上,远超大都国内修建龙头及其它海外修建龙头;其占 营收比重也保持在10%以上;与此比照,我国铁建、我国中铁等国内修建龙头动摇则较高,仍缺少安稳性。

万喜的ROE高于大都国内修建龙头

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万喜的现金流比大都国内修建龙头安稳

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法国万喜:近12年收入、净赢利翻2倍,PE估值从11倍到16倍。 ? 万喜除大力展开特许运营事务外,亦活跃拓宽海外商场,然后有用抵挡了法国本乡修建商场的低迷(法国的GDP增速已从 黄金时期的6%左右下滑到新世纪的不到2%,营建产出增速也在新世纪有显着的下滑趋势),完成了收入、净赢利的安稳 增加,近12年收入、净赢利翻2倍左右; ? 万喜均匀PE从2012年的11.1倍稳步提高,2019年猜测PE(Bloomberg预期)为15.9倍、PE(TTM)为18.4倍,法国CAC40 指数的PE估值为14.9倍;万喜2009年至今涨幅高达207%,远超法国CAC40指数(74%)。

万喜的世界化率稳步提高

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万喜的净赢利规划近几年安稳增加

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4、事务横向加法:加拿大WSP从修建造计切入到归纳咨询规划,PE(TTM)31.4倍

加拿大最大的咨询规划公司WSP:传统修建造计切入到归纳咨询规划。 ? WSP是世界上最大的全球化工程专业服务商之一,事务包括修建、环境及交通基础设施等范畴的规划规划、项目办理等, 现在具有超越4.8万名职工、总财物约77.7亿加元(约407亿元人民币); ? WSP的事务首要会集在北美及EMEA区域,前期美加两国比重较高,近几年已逐渐下滑至50%左右;WSP较早认识到本 土商场的增加乏力,因而展开了一系列的外延并购,全体规划敏捷强壮并拓宽事务至包括修建、环境及交通基建等在内的 归纳性规划公司(现在传统修建造计占比仅28%),经过规划大渠道的打造及跨域扩张然后增强了全体抗危险才能。

WSP从传统修建造计切入到多个规划范畴

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WSP活跃拓宽海外事务

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加拿大WSP:近10年收入规划翻了13倍、净赢利规划翻了6倍,PE估值从10倍到20倍。 ? WSP自2014年至今收入CAGR高达27%,净赢利CAGR高达39.4%;WSP稳步扩张的收入跟净赢利证明了其事务横向加法 及海外扩张的活跃影响,一起WSP根据主业并购的战略眼光及整合事务的强壮才能亦是重要原因; ? 近10年WSP的PE估值自10倍稳步提高,2019年猜测PE(Bloomberg预期)为20.1倍、PE(TTM)为31.4倍,现在加拿大标 普SPTSX指数为15.2倍(WSP的估值也在2017年起超越了SPTSX);WSP自2014年至今(2019年7月底)涨幅高达 139%,远超加拿大标普TSX指数(39%)。

WSP经过大规划并购显着提高营收规划

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WSP经过大规划并购显着提高净赢利规划

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二、世界修建龙头财政暗码:高周转、低负债、安稳现金流

高周转:较高的周转率利好功率提高,是推高ROE的重要要素之一,也是推进可继续运营及提振估值的重要逻辑之一。 ? 大大都世界修建龙头的总财物周转率均较高,如基建类的HOCHTIEF为1.7、ACS为1.11,但我国铁建、我国中铁均为0.83; 再如咨询规划类的AECOM为1.39、WSP为1.11,但中设集团为0.69、苏交科为0.6; ? 从全体状况看,2018年17家公司(EIFFAGE的数据暂无)的总财物周转率的均匀数为1.2、中位数为1.11。

低负债率:较低的财物负债率是保证运营继续性的重要要素之一,也是支撑较高估值的重要逻辑之一。 ? 大大都世界修建龙头公财物负债率较低,如基建类的VINCI为73.7%、大林组为64%,但我国铁建、我国中铁、我邦交建 均超越75%;再如房屋修建类的清水建造为60.5%、大成建造为60.9%,但我国修建、上海建工亦都超越75%; ? 从全体状况看,2018年17家公司(EIFFAGE的数据暂无)的总财物负债率的均匀数为67.8%、中位数为68.6%,低于国内 的大都基建央企;且就同级别体量比照看,国内的修建龙头全体较高。

安稳现金流:安稳现金流是继续运营的重要要素之一、也是支撑估值的重要逻辑之一。 ? 大大都世界修建龙头的运营净现金流/营收遍及较高且较安稳,如基建类的万喜在2013-18年从8.9%稳步提高至11.6%、布 伊格根本保持在6%左右;而我国铁建、我国中铁等动摇较高,2018年该比值均不到2%; ? 从全体状况看,2018年17家公司(EIFFAGE的数据暂无)的运营净现金流/营收的均匀数为5.9%、中位数为5.6%,这一 数据比国内的大都修建龙头公司要高,仅我国化学6.1%、中设集团7.8%较高。

高盈余水平:大都世界修建龙头的ROE较高,是盈余才能较强的表现、也是推进可继续运营及提振估值的重要逻辑之一。 ? 大大都世界修建龙头的ROE相对较高,如基建类的HOCHTIEF在2013-18年从7.6%稳步提高至29.2%、VINCI根本保持在 14-16%左右;而我国铁建、我国中铁在10-12%左右,相对较低; ? 从全体状况看,2018年16家公司(部分公司的数据暂无)的ROE的均匀数为15.1%、中位数为15.6%,这一数据比国内的 大都修建龙头公司要高,仅中设集团16%、我国修建15.7%较高。

世界修建龙头有安稳的现金流,尤其是特许运营事务较 强或许拓宽至现金流较好的其他范畴的公司: ? 从对标状况看,世界修建龙头公司的运营净现金流/营 收遍及较高且较安稳,如基建类的万喜在2013-18年 从8.9%稳步提高至11.6%、布伊格根本保持在6%左 右;而我国铁建、我国中铁等动摇较高,2018年该比 值均不到2%(2015-16年高峰期在5-8%之间),较 高的动摇阐明受钱银信誉周期影响程度高且能构成稳 定现金流的特许运营等事务权重较低; ? 从全体状况看,2018年17家公司(EIFFAGE的数据 暂无)的运营净现金流/营收的均匀数为5.9%、中位 数为5.6%,这一数据比国内的大都修建龙头公司要高, 仅我国化学6.1%、中设集团7.8%较高。

大都世界国内基建修建龙头的现金流较好(单位为%)

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大都世界国内修建咨询规划龙头的现金流较好(单位为%)

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大都世界国内房屋修建修建龙头的现金流较好(单位为%)

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大都世界国内工业工程修建龙头的现金流较好(单位为%)

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世界修建龙头的ROE较高: ? 从对标状况看,世界修建龙头的ROE相对较高, 如基建类的HOCHTIEF在2013-18年从7.6%稳 步提高至29.2%、VINCI根本保持在14-16%左 右;而我国铁建、我国中铁在10-12%左右,相 对较低;但部分世界修建龙头公司的ROE动摇 较高或相对较低(如AECOM等),判别 与其事务高权重区域的成本费用开销较高有关, 因而ROE目标也应辩证剖析; ? 从全体状况看,2018年16家公司(部分公司数 据暂无)的ROE的均匀数为15.1%、中位数为 15.6%,这一数据比国内的大都修建龙头公司 要高,仅中设集团16%、我国修建15.7%较高。

世界国内基建修建龙头ROE较高(单位为%)

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世界国内修建咨询规划龙头ROE较高(单位为%)

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世界国内房屋修建龙头ROE较高(单位为%)

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世界国内工业工程修建龙头ROE较高(单位为%)

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世界修建龙头公司的总财物周转率较高: ? 从对标状况看,大大都世界修建龙头公司的总 财物周转率均较高,如基建类的HOCHTIEF为 1.7、ACS为1.11,但我国铁建、我国中铁均为 0.83;再如咨询规划类的AECOM为1.39、 WSP为1.11,但中设集团为0.69、苏交科为0.6; ? 从全体状况看,2018年17家公司(EIFFAGE 的数据暂无)的总财物周转率的均匀数为1.2、 中位数为1.11,高于用来对标剖析的国内 悉数9家龙头公司。

世界修建龙头的总财物周转率较高(单位为%)

- 2013 2014 2015 2016 2017 2018 一、基建 - - - - - - HOCHTIEF 1.62 1.47 1.48 1.45 1.65 1.7 ACS 0.96 0.90 0.94 0.93 1.08 1.11 VINCI 0.66 0.62 0.63 0.60 0.60 0.61 国内对标 - - - - - - 我国铁建 1.10 0.98 0.89 0.85 0.86 0.83 我国中铁 0.92 0.90 0.86 0.86 0.86 0.83 我邦交建 0.70 0.64 0.60 0.56 0.56 0.54 二、咨询规划 - - - - - - AECOM 1.44 1.42 1.79 1.26 1.29 1.39 WSPGLOBAL 1.10 0.85 1.09 1.04 1.10 1.11 国内对标 中设集团 0.52 0.46 0.41 0.49 0.57 0.69 苏交科 0.54 0.58 0.52 0.58 0.65 0.60 三、房屋修建 - - - - - - 清水建造 1.01 0.98 0.97 0.92 0.87 0.91 大成建造 0.98 0.94 0.91 0.87 0.86 0.87 鹿岛建造 0.88 0.93 0.94 0.94 0.9 0.83 国内对标 - - - - - - 上海建工 1.12 1.04 0.95 0.83 0.76 0.82 我国修建 0.91 0.90 0.85 0.76 0.71 0.69 四、工业工程 - - - - - - FLUOR 3.3 2.61 2.29 2.26 2.11 2.1 MASTEC INC 1.62 1.42 1.29 1.68 1.82 1.62 国内对标 - - - - - - 我国化学 0.93 0.89 0.77 0.64 0.68 0.88 我国中冶 0.62 0.65 0.63 0.60 0.61 0.67

数据来历:揭露材料收拾